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主业流媒体 副业游乐园 迪士尼正式“线上下”通吃

发布时间:   分类:2021欧洲杯下注盘口

原标题:主业流媒体 副业游乐园 迪士尼正式“线上下”通吃 来源:东方财富网

截止7月3日的2021财年第三季度财报惊喜连连,基本上宣布了它未来一年美股市场最好的娱乐公司。整体业绩扭亏为盈总营收170.22亿美元,同比增长了44.5%,毕竟去年同期因疫情而基数低,也暂时没有回到2019年的水准。不过这一数字超过华尔街一致预期167.6亿美元。调整后的EBITDA为26.2亿美元,利润率15.4%;净利润为11.23亿美元,相比去年同期的亏损47.21亿美元,扭亏为盈。对应EPS为80美分,而华尔街一致预期55美分。这说明疫情对公司带来的影响已经渐渐过去,公司高管还表示大部分的业务将在21年底恢复正常。

流媒体大业速成?

迪士尼的线上业务也就是众星期待的Disney+,一款赶超奈飞最强劲的流媒体。本季度Disney+的订阅人数达到1.16亿,同比增长101.7%,依然还处于爆发期。 从公司的递延收入中也能窥得一二,当期递延收入比去年Q4多了25%,比上季度也多了15%。 Disney+的成功,一方面是基于迪士尼强大的内容体系,比如漫威宇宙在Q3贡献了如《旺达幻视》、《猎鹰与冬兵》、《洛基》等超级剧集,另一方面也是迪士尼史无前例地尝试了“Premier Access”,将传统院线上映的电影同时在流媒体上线,比如《黑白魔女库伊拉》、《寻龙传说》等。而漫威大片《黑寡妇》虽然也在Disney+上线,但并不归属于本季财报。主要是这样的线上线下同步放映的方式,也考虑了疫情期间特殊的情况,尝试利润最大化的商业模式。

当然,传统的媒体业务,如ESPN和ABC等有线电视节目,在本季获得69亿美元收入,同比增长16%,是近几年年同比增长最快的季度,但主要也是因为去年疫情期间的基数较低。如果拉长到9个月,同比增速为4%,依然是公司收入的大头。虽然有线节目的广告单价上涨了,但是整体有线业务依然是下降趋势,这是行业趋势。所以公司也不依赖于这块业务,积极转型,比如开通ESPN+的流媒体,本季ESPN+订阅达到1490万。而通过流媒体观赏体育节目也即将成为趋势,ESPN+有望在Q4的奥运季获得更高的收入。 另一块合营的流媒体Hulu的用户达到4280万,虽然用户数也在稳步增长,但也没有爆发的动力。从一定程度上来说,Disney+也对Hulu造成了竞争,两方的协同作用不够大。不过迪士尼对Hulu的定位,可能更多地就是让它稳定发展,毕竟没有必要赌多个同样的业务线。

但如果跟整个行业相比,迪士尼在流媒体上的增长已经难以阻挡的趋势,且内容的丰富已经让奈飞等同行产生压力。本季度奈飞财报公布的乏力,并不一定是奈飞本身的内容的疲乏,而是内容行业相对激烈的竞争,显得奈飞的内容在本季不够出彩。未来这样的竞争将会加强。 不过,我们对2022年迪士尼的内容也较为充满信心。有绯红女巫加盟的《奇异博士2》、有银河护卫队加盟的《雷神4》,经历主演过世的《黑豹2》以及华裔导演新片《永恒族》。其中《奇异博士2》更是解开《复仇者联盟4》之后多元宇宙重要剧情的开篇内容。 线下业务比想象恢复得快线下公园在去年是被认为受疫情打击最惨的业务之一,不过居然被迪士尼轻松地克服过来了。

迪士尼的六个园区分别位于洛杉矶、奥兰多、东京、巴黎、香港以及上海。其中东京那个是合营,除了收稳定的授权费,还能分得盈利,这种方式在疫情下反而收到的损失更少。而今年奥运会也在疫情中强行开幕,几乎没有全球游客,也谈不上增长,这个园区吃老本就可以了。巴黎园区一向以来是亏钱的,所以虽然疫情影响也大,开业天数并不多,但如果跟历史业绩相比,也并不会差到哪里去。 香港园区可能是影响最大的,因为它承载的主要是东南亚以及中国国内游客。不过在某些事件之后,香港乐园其实并没有太大的吸引力,是一个增长本来就乏力的园区。而最重要的是上海园区——得益于中国国内极其优秀的疫情控制,上海迪士尼园区业绩反而爆发式增长,以致于迪士尼都准备涨价。

而美国本土的两个园区,顶着疫情营业照样火热,加州的管控稍严一些,但是奥兰多那个几乎恢复至疫情前的水平。当然,这也归功于公司的Magic Key年度会员通行计划,给了游客更多的多次游玩的选择。

从按地理位置划分的收入,北美地区的公园和产品类型的收入同比增长了463%,亚太地区同比增长了136%。这也使得线下的主题公园业务总体收入达到43.4亿美元,同时产生经营利润3.56亿美元,实现扭亏为盈。 此外,在在消费品销售方面,迪士尼的表现也超过预期。商品和许可和零售业务的增长主要是由于基于相关IP销售的强劲。比如,此前就有迪士尼300元中秋星黛露玩偶被炒到上千元之类的新闻。

迪士尼的估值逻辑已经改变大部分投资者在看个股的时候,特别在意“市盈率”PE这个指标,然而,对一些综合型、业务复杂的公司来说,单纯看PE是很难正确理解这家公司的估值的。放在以前,迪士尼是一家默默靠传统网络媒体、线下公园等吃着经济复苏、繁荣期红利的公司,利润可观,不但公司的市盈率很容易观察,容易被解释,也还能给股东分红或者进行股票回购。 然而近两年的流媒体变局、疫情的大规模变化让迪士尼的估值逻辑无法再这么简单。不同业务间的估值方法出现了天差地别。

包含Disney+的DTC业务并不适合用利润倍数估值,而是应该根据相应流媒体行业的收入倍数来估值,即便只是比行业平均的10倍PS,也将比此前估值高出不少。 而其他的传统业务以及线下乐园业务,要考虑疫情恢复后的水平,进行利润倍数的估值。

如果亿10倍的DTC业务收入倍数(PS),16倍的其他业务利润倍数,2022年的每股价值达到220美元。当然,如果迪士尼还能在保持增长的基础上,继续提高Disney+的价格、提高公园门票价格、提高销售商品的价格、提高广告投放的价格,那这一结果可能还是保守的。

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